近期黑色产业链品种整体仍处于空头格局中，而煤焦品种相对抗跌。我们对比钢厂炉料品种发现，焦煤自身的基本面偏强，而铁矿石供应压力较大，“煤强矿弱”的格局将长期维持。因此，我们建议进行做多焦煤、做空铁矿石的强弱对冲操作。
焦煤易涨难跌
目前国内独立焦化企业的开工率维持在中等偏高水平，较二季度略有回升。尤其是产能大于200万吨的企业，开工率已经高达89%。
焦化企业盈利水平较前期略有上升，其中按照主焦煤价格计算，炼焦利润可达150元/吨，混煤炼焦利润可达350元/吨。在利润的支撑下，焦化企业开工率后期回落的可能性较小，对焦煤的采购刚性需求可以支撑焦煤现货价格。
从整体上看，焦煤价格目前已经处于阶段性底部，下方在770元/吨价位存在较强支撑。在前期的几次上涨中，焦煤始终被60日均线压制，但随着60日均线的逐渐下移，预计偏强的基本面将推动焦煤期价向上突破此均线，形成一波阶段性上涨行情。
铁矿石将长期承压
近两年国际铁矿石新增产能的大量释放成为铁矿石趋势性下跌的主要推动因素。今年上半年，国外矿山铁矿石产量较去年同期大幅增加。从2015年开始，力拓和BHP的产能增速将有所放缓，但作为中国最大铁矿石供应商的淡水河谷（VALE），其新建项目的投产将给矿价带来更大的压力。
今年以来除了年初铁矿石进口量处在低水平以外，其余时间的进口量均超过去年同期水平，这导致国内各主要港口的铁矿石库存量急剧攀升。截至9月12日，Mysteel统计的全国41个主要港口铁矿石库存总量为1.13亿吨。同时，国内矿山企业铁精粉库存量156.5万吨，创年内新高。
目前下游钢厂的开工率已提升至98%，但主要港口铁矿石成交量并未有效回升，说明钢厂的铁矿石采购仍按部就班。虽然近期河北和华东地区主要港口铁矿石成交量出现略微复苏的迹象，但从长线来看，我们认为下游需求端的利多因素仍较为有限，钢厂采购方面并不能对铁矿石价格带来有效提振。
操作策略
1.长线以“多煤空矿”为主思路
根据前文对焦煤和铁矿石市场基本面的分析，我们将长线持有焦煤多单，待本轮底部反弹结束后分批布局铁矿石空单，做“多焦煤、空铁矿石”的强弱对冲组合。结合今年下半年以来的技术面图形来看，铁矿石主力合约1501若能在550元/吨附近企稳，则根据黄金分割率划线观察，期价有望反弹至600—620元/吨区间，在615元/吨以上压力开始逐渐增大。后市我们将根据市场情况逐步建仓铁矿石空单，资金使用率在30%左右。
2.短线适量做多
经过本轮黑色系品种的大幅杀跌，铁矿石和焦煤的盘面价格已获得成本的支撑。目前铁矿石的CIF价格已接近80美元/吨，而国内矿山的生产成本普遍高于80美元/吨，停工率逐渐升高。在使用上，进口矿并不能完全替代国内矿石，也就是说，80美元/吨价位已达到铁矿石内外矿博弈的心理价位。若铁矿石价格继续下探，则买入的安全边际将加大。
焦煤的CIF成本在95美元/吨左右，按最新的到港CIF报价108.5美元/吨计算，大型生产商的利润已降至非常低的水平。与铁矿石不同，焦煤的进口亏损情况对进口量的影响显著。如果计入税费，进口焦煤已较长时间处于亏损状态。这也是今年以来焦煤进口量大幅减少的重要原因。
综合成本方面的考虑，我们认为短线做空铁矿石、做多焦煤的策略面临较大的风险。焦煤、铁矿石的底部一旦明朗，期价的反弹行情随时有可能展开。另外，由于前期跌幅过大，铁矿石的反弹力度可能会超过焦煤。短线操作上，我们将适量布局焦煤和铁矿石的多单。焦煤主力合约1501的多单建仓区间为750—790元/吨，若期价跌破740元/吨则考虑止损。铁矿石主力合约1501的多单建仓区间为540—580元/吨，跌破520元/吨止损，两者资金合计占用30%。
