美联储退出QE陷两难 贵金属走势或趋向震荡

□东证期货研究所 元涛

由于美国成屋销售远低于预期，以及芝加哥联储公布的数据也让市场失望。加之G20财长会议上各国表达了不希望美国过早退出宽松政策的观点，共同导致贵金属延续了自6月底的反弹走势，数据的发布让市场对于美国经济走弱的预期上升，也使得市场对于联储将放缓QE的预期上升。但事实上贵金属的走势近期可能趋向震荡。原因主要来自于美联储在退出QE上的两难境地。

从伯南克在参众议院的讲话来看。伯南克整体的讲话偏向于中性。在回答议员提出的关于半年度货币政策证词的问题时，伯南克再次把未来货币政策的变化描绘成“改变宽松政策的结构”，而非调整整体的宽松程度。

与他上周讲话内容一致。这些言论表明美联储在缩减资产购买的同时，可能加强他们的前瞻指引，并保持整体宽松水平不变。虽然伯南克没有明确表示下调失业率的设定目标，但是他的讲话预示了未来在FOMC声明中可能将更明确地指出，如果通胀率或者劳动参与率发生超预期的恶化，那么失业率的目标将会实质性下调。尽管有很多机会，但伯南克并未试图大幅扭转市场对于美联储将在接下来几次FOMC会议上开始收缩QE的预期。这个信号尤其重要，这表明联储整体上对于减缩的步伐没有发生实质性的改变，联储仍有很大的概率在9月减缓购债。这就表明联储在整体上判断美国经济的趋势没有发生变化，但节奏却发生了明显改变。

这种改变主要还是来自于联储对于太过紧缩的预期对于市场的波动过大的担心。因此，美联储的言论会淡化整体政策带来的鹰派色彩，即在对于经济形势和失业率的判断上变得更为谨慎。这也就不难理解一旦美国经济数据放缓，市场就会扩大QE放缓的预期，进而造成比较明显的反弹走势。

而对于失业和CPI的判断才是联储根本上决定退出QE的指标，从这方面看，目前劳动力市场仍旧处于恢复趋势之中，而核心的CPI指标-PCE指数长期走势也比较稳定，这意味着从长期来看，美联储退出QE的决定并没有改变。

这种两难局面成为目前主导贵金属市场的主要因素，即长期趋势与短期态度之间的博弈，我们认为美国经济长期复苏趋势不变，因此贵金属上行更多的是一种反弹的需要而不是趋势的改变，所以上行空间有限。短期来看，受制于美联储较为暧昧的退出态度以及较为疲弱的经济数据，贵金属反弹预计还会持续，短期来看下行空间也不大。因此我们认为在9月之前，贵金属整体走势仍将处于较为震荡区间。