含权与基差贸易搭配实现“高采低销”

近年来，随着国内商品期权的扩容，含权贸易作为结合了场外期权业务与现货贸易业务的创新业务模式正在加速崛起，并成为期货公司风险管理子公司帮助企业所在产业链提高资源配置效率、助力产业链打造风险闭环的重要手段之一。

2024年纯碱市场的大幅波动给产业链上下游企业经营带来的明显压力。在此背景下，东海期货的风险管理子公司——东海资本管理有限公司（以下简称“东海资本”）利用自身拥有湖北纯碱交割库、与纯碱产业上下游往来密切的优势，在研判行情走势的基础上，通过含权贸易将纯碱累沽期权嵌入现货合同中，作为上游卖方购销主体提供了以较高价格销售库存纯碱的机会、从而使其得以与碱厂扩大长单采销的规模；也在接到纯碱现货后，通过现货基差的让利使得下游的玻璃厂实现了较低价格采购纯碱——最终实现了东海资本与产业链的上游碱厂、中游贸易商、下游玻璃厂多方共赢的局面。

2024年7月，位于湖北的某纯碱贸易商（以下简称“A公司”）拥有大量的纯碱库存亟待销售，而产业对期价维持中期偏空的观点，下游玻璃厂需求疲软、亦持币观望等待。东海资本在与A公司充分沟通后，为其设计了嵌套累沽期权的含权贸易合同，并利用自身优势将其位于湖北的纯碱库存销售给了位于宁波的下游玻璃厂（以下简称“B公司”）。

这笔贸易的最后，对于产业链企业而言，A公司在盘活其库存纯碱、减小其资金流转压力后，进一步与上游碱厂扩大了采销规模，以扩大其经营规模、增厚贸易利润。

B公司并未参与到东海资本与A公司的含权贸易当中，而是作为终端需求方、东海资本的下游承接了该批纯碱现货。由于东海资本在纯碱现货基差上的浮盈，考虑到下游玻璃厂自身采购意愿不高、持币观望等心态，东海资本以290元／吨的基差水平将该批纯碱转售给了B公司，既兑现了纯碱的基差浮盈，也让B公司能够以较低的价格采购到原材料、降低其生产成本。

不同于单一基差贸易中多方就价格、利润相互博弈的关系，通过进行含权贸易，上游碱厂、中游贸易商A公司、含权贸易提供商东海资本、下游玻璃厂B公司均在此次贸易中获益，实现了一举四得、多方共赢。

每个期货品种都对应着相应的现货贸易或服务贸易，而各品种产业链的上中下游在定价、利润方面均是相互博弈的利益关系，含权贸易可以在各个品种的诸多采销场景中改善该种情况，实现多方利益共赢。

相较于期货套保，期权套保具有非线性盈亏、策略丰富多样、资金占用少等诸多优点；但受限于复杂的定价原理、期权人才在各行业分布不均衡等因素，实体产业在将期权套保运用在日常生产经营的程度仍有待提高。含权贸易却能够以具体的采购、销售场景让实体产业直接享受期权套保的各项优势，而规避了期权定价复杂、内部人才短缺等因素，让“金融服务实体产业”更加具象化、普惠化。

编辑：吴郑思

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