乙二醇难以摆脱横盘整理格局

受益于下游聚酯行业维持较高开工负荷，乙二醇需求整体乐观。虽然国产乙二醇供应量持续增加，不过进口依然偏低，使得短期乙二醇供需结构改善。在偏多氛围支撑下，本周一乙二醇期货2501合约收涨2.06%，期价逼近4700元／吨一线整数关口。考虑到聚酯旺季已过，市场对未来供需结构有转弱预期，中期来看，乙二醇仍难以摆脱横盘整理格局。

随着特朗普胜选，美联储的风向似乎发生了变化。美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，有多名决策者支持更循序渐进地降息，甚至在讨论决策风险时首次有官员提到暂停行动的可能。考虑到明年美国政治环境的复杂性，特朗普实施的新政可能对移民实施更严格的限制，同时对外进行大幅度的加征关税或诱发输入型通胀，这将成为影响2025年市场的重要变量，或改变美联储的利率路径，未来美联储货币政策的不确定性显著加大。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或放缓，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。

近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议。停火协议包括60天的过渡期，该协议于11月27日生效。这意味着中东巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪明显降温，从而驱动油价逐渐回吐地缘溢价。在地缘因素影响减弱的背景下，国际原油期货价格开始转向供需基本面所主导的行情。为了应对明年全球原油市场可能出现的供应过剩危机，近期OPEC+重新考虑再度延后原计划2025年1月开始实行的增产措施，预计可能延后1至3个月时间。与此同时，每年12月初至2月中旬，北美地区迎来冬季，寒潮气候引发低温效应，从而带动取暖用油消费转入旺季阶段，炼厂开工率迎来回升，原油季节性去库周期开启。

然而，今年全球经济下行压力较大，冬季原油需求季节性回暖幅度恐不及往年。据统计，截至2024年12月初，美国汽油裂解价差维持在12.97美元／桶，环比小幅回落7.09%，同比大幅回落20.91%，而且较过去11年的历史均值13.39美元／桶，小幅下跌3.14%。汽油裂解价差持续维持低位运行，凸显原油需求现状依然偏弱，这对芳烃产业链商品期价形成偏负面的影响。

当前国内乙二醇装置整体负荷高位运行，乙二醇与环氧乙烷价差扩大或使更多企业切换生产动作。据了解，得益于近期国内乙二醇石油一体化装置三江化工和远东联石化负荷提升，以及煤化工装置新疆天业60万吨装置负荷提升，国内乙二醇装置负荷与实际产量迎来小幅增长。据统计，截至2024年11月底当周，国内乙二醇总产能利用率67.52%，周度上升1.24个百分点，其中一体化装置产能利用率68.89%，周度上升0.87个百分点；煤制乙二醇产能利用率65.07%，周度上升1.91个百分点。体现到实际产量上，同期国内乙二醇企业装置周度产量40.37万吨，比上周增加0.74万吨，增幅达1.88%。其中，一体化乙二醇产量在26.41万吨，周度增加0.33万吨，增幅达1.28%；煤制乙二醇产量达13.95万吨，周度增加0.41万吨，增幅达3.03%。整体来看，乙二醇供应压力有所增加。

下游聚酯需求方面，由于百宏薄膜装置重启较晚，且前期装置检修较多，近期国内聚酯产量及产能利用率小幅下滑。此外，近期全国气温逐渐下降，防寒面料走货尚可。不过市场补货预期偏弱，纺织市场新单成交乏力。究其背后原因，内贸厂商资金压制明显，利润压缩至低位，承接新单尤为谨慎。受此影响，江浙地区织造行业开机率小幅下降。值得关注的是华南区域，长乐经编和张槎圆机因外贸订单缩量明显，企业库存压力加大，行业开工大幅下降。据统计，截至2024年11月末，江浙地区化纤织造综合开工率为66.79%，周度小幅下降1.74个百分点。

2024年以来，国内PTA与MEG价差从年初的1500元／吨左右的高位压缩至200元／吨以内。目前PTA和MEG再度回到平水左右。对MEG而言，后续国内开工压力较大，且存在新装置投产压力。此外，下游聚酯需求旺季结束，将转入淡季阶段。而对PTA而言，随着原油地缘因素减弱，OPEC增产预期回升，需求前景不佳，在原料端供需预期双弱的情况下，MEG受原油的影响小于PTA。预计MEG中期仍将强于PTA，PTA-MEG价差仍有走缩压力，但空间相对偏小。

综上所述，随着未来美联储降息节奏放缓，此前偏乐观的宏观预期出现修正。同时原油供需结构转弱，成本支撑因素对芳烃产业链商品形成拖累。考虑到聚酯旺季已过，市场对未来供需结构有转弱预期，中期来看，乙二醇仍难以摆脱横盘整理格局。预计后市乙二醇期货2501合约维持震荡整理走势。（作者单位：物产中大期货）

编辑：吴郑思

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