供应宽松需求不及预期 短期胶价依旧弱势难改

在刚刚过去的7月，橡胶板块重心整体下移。事实上，下半年以来国内三大橡胶期货就开启了震荡下行走势，背后原因是什么？

为何胶价出现整体下移

中信期货分析师李青向记者表示，近两个月橡胶价格重心逐步下移主要受宏观面和供给端表现影响，尤其是受偏弱的宏观情绪影响。在7月以来不断下跌的商品指数拖累下，胶价虽尚有情绪支撑，但也免不了跟随回落，只是表现相对抗跌。

“7月，大多数商品受宏观市场的影响要大于微观基本面，越来越多的投资者开始关注商品指数，在基本面变化有限的情况下，橡胶价格随商品指数持续下行。”银河期货分析师潘盛杰进一步表示，6月国内M1、M2增速下滑，两项代表国内流动性的数据与橡胶市场的相关性一直较高，一定程度上能够验证宏观对橡胶价格的抑制作用。

不过他表示，在商品板块整体下行过程中，橡胶板块表现并不算弱。截至7月30日，BR、NR和RU合约价格分别同比上涨21.7%、19.8%和17.2%，位居59种活跃商品的第4位、第5位和第7位，近期橡胶在商品中属于抗跌品种。

从天然橡胶基本面表现来看，国泰君安期货分析师高琳琳表示，自6月中旬起，供应端随着泰国产区陆续上量，泰国橡胶原料价格开始下行，对胶价支撑减弱。伴随外盘胶价下跌，内外价差也有修复预期，天胶进口量有望增加；在需求端，轮胎企业进入夏季开工淡季，对原材料采购维持刚需，半钢胎出口表现亮眼，支撑开工率延续高位运行，全钢胎库存压力较大，7月开工率整体下行。库存端，天胶社会库存去化速度逐渐放缓。

“泰国原料价格自6月以来便不断回落，而这也代表着供应逐步放量。虽说季节性表现如此，但还是免不了对多头情绪产生一定的影响。而7月初天然橡胶进口税率的下调也一定程度上助推了天然橡胶期货盘面的下跌。”李青补充道。

在合成橡胶方面，高琳琳表示，随着丁二烯的价格支撑减弱，BR盘面重心也出现下移。在供应端，7月上旬国内丁二烯开工率伴随检修恢复有所提高，随着丁二烯价格因供应增加而下调，前期合成橡胶接近亏损的生产利润也有所修复，供应增加。在需求端，下游维持刚需采买，成交较为平淡。

“在下半年以来的大多数时间里，原料丁二烯价格始终维持高位震荡。但由于之前的炒作情绪带动BR盘面冲至上市以来新高，随着BR2406合约的摘牌，市场情绪快速消退，盘面逐步回落也属于正常表现。”李青说道。

事实上，她表示在大部分时间里，合成橡胶盘面依旧跟随天然橡胶波动，且由于原料价格坚挺，合成橡胶价格跌幅较天然橡胶更小。不过到了7月底，由于长时间高价带来的下游负反馈，上游丁二烯价格突然大幅走低，原料端的松动使得合成橡胶盘面突然下跌。

如何看待当前的橡胶盘面

在高琳琳看来，天然橡胶盘面目前的交易重心在于，旺产季来临后供应端上量能否满足预期。一方面，看空的逻辑在于国内外产区供应旺季来临，原料价格下行对胶价支撑减弱，而伴随海外价格下跌，国内库存去化，内外价差逐渐修复，进口量也有增加预期。

另一方面，看多的逻辑在于当前原料价格止跌后同比仍然偏高，或许意味着供应增加的潜力不足，且6月天胶进口数据反季节缩减，在下游的刚需采买表现下，社会库存有望继续去化，除此之外，强厄尔尼诺现象后发生拉尼娜现象的概率较大，拉尼娜现象可能导致的强降雨会影响原料产出。

除此之外，她认为合成橡胶期货目前的交易重心在成本端丁二烯的价格，随着丁二烯供应恢复、价格下调，对合成橡胶的成本支撑有所减弱。从历史规律看，潘盛杰表示，合成橡胶的价格变动领先国内丁二烯产能利用率2个月左右，即较好的产成品价格还是能够刺激丁二烯的供应增量。截至7月30日，丁二烯的产能利用率确有提升，且价格已从6月中旬的13825元／吨回落至12575元／吨。他表示，如果推动上一轮行情的主要驱动，即合成橡胶供应紧张得到缓解，那BR价格回落就能够被解释。

但是李青认为，目前橡胶板块对基本面的交易逻辑并不明确，更多是受到宏观市场的影响。对天然橡胶来说，今年交易的主线就在于供给端能否实现继续缩减，这也代表着产能大周期拐点的到来。

“但事实上看，三季度内并不是一个可以对今年产量形成较好预测的时间点，而这也已经形成了一定的市场共识，所以目前橡胶市场更多对现实进行交易，而最直接的体现就是胶价与商品指数的同频波动。”她说。

就需求端来说，三季度本身也是国内轮胎的季节性需求低位，所以配合当前不断下探并创下今年新低的商品指数，在当下“弱现实”与“弱预期”的市场氛围下，胶价的变化依旧更加容易受到整体商品变动以及宏观市场情绪的影响。

李青表示，合成橡胶的基本面驱动亦不显著。当前合成橡胶盘面最大的驱动因素在于原料端的不确定性，丁二烯货源在8月有阶段性转充裕的预期，但这并不能改变下半年丁二烯整体供应依旧偏紧的局面，所以其价格或呈现“V”形走势，而按照成本逻辑来说，合成橡胶的价格大概也会如此运行。

后续盘面或继续下移

高琳琳预计，8月天然橡胶和合成橡胶盘面继续震荡下行。在天胶方面，原料增量预期不改，在主产区气候影响不大的情况下，预计盘面继续下行；而合成橡胶方面，7月之后丁二烯海外装置检修结束，合成橡胶供应有宽松预期，需求端暂无新的利好，预计盘面价格震荡下行。

在潘盛杰看来，8月胶价可能依然面临压力。国内基建、房地产等行业运行不及预期，轮胎替换需求减弱，这对全钢和半钢轮胎的销售都将带来压力。时值暑期出行高峰，但没有带来应有的轮胎市场增量。近期半钢轮胎的部分品牌也加入了全钢轮胎的促销行列，半钢轮胎的理论加工利润数月来首次回落，需要关注需求负反馈对橡胶价格的利空作用。

李青也认为，8月胶价会继续下移，但下方空间取决于泰国原料能否维持绝对高位。“虽说今年原料价格较往年同期高位企稳，但只是短期受到产区降雨天气的影响，供应扰动可持续性并不强，所以目前也无法判断原料价格是否真正企稳，若出现明显下破则会对市场情绪造成比较大的冲击。”

同时，李青表示，橡胶盘面表现还取决于整体商品市场氛围的变化方向。文华商品指数已在7月底创下年内新低，即便在7月31日当天迎来一波反弹，但暂时无法论证其可持续性，所以若宏观持续走弱，胶价也免不了再度下探。综合上述两点来看，暂时难以给予橡胶板块过于乐观的预期，所以8月胶价或继续下移。

编辑：郭洲洋

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