【投基方法论】浙商基金管宇：FOF解决了投资中的哪些问题？

新华财经北京8月18日电 浙商基金FOF及多元资产管理部总经理、FOF投资总监管宇18日做客今日头条财经频道和新华财经线上访谈栏目《投基方法论》，分享FOF投资策略。

嘉宾简介：管宇，浙江大学数学博士；历任高沃信息技术(上海)有限公司信用分析师，平安资产管理有限责任公司量化研究员，信泰人寿保险股份有限公司投资经理，华宝证券董事副总经理，中国平安财产保险股份有限公司战略资产配置团队经理；现任浙商基金管理有限公司FOF及多元资产管理部总经理、FOF投资总监。

问：可以先介绍一下自己吗？在FOF投资中，你最擅长哪些领域？

管宇：大家好，我大学就读于浙江大学数学系，从本科一直到博士。我的职业生涯大部分时间都是在保险公司度过，基本上都奉献给了平安。来浙商基金之前是在平安产险资产管理部负责资产配置和量化投资。

我在平安产险管理的资金规模超3000亿，主要负责资产配置和量化投资。当前市场上大部分FOF基金经理是基金评价的背景，也就是选基金；而我比较擅长组合管理和二级市场投资，做过资产配置、权益量化投资、衍生品投资、债券投资、FOF/MOM等，基本上覆盖了所有的资产类别，具有丰富的资产配置、组合管理和二级市场投资经验。以上的职业经历能让我更好地把握市场走势，加强对FOF组合的主动管理，同时能更准确地对基金经理的投资框架、投资逻辑是否可持续进行甄别。

问：你的投资风格和投资理念是怎样的？

管宇：以资产配置为核心，以客户需求为导向，以绝对收益为目标。FOF投资有一个误区，以为选择一位明星基金经理就可以躺赢，穿越牛熊。其实每个基金经理都有自己擅长的风格和市场环境，在我们的体系中，所有的基金经理都只是我们的配置工具，FOF基金经理要时刻将组合的掌控力掌握在自己手中。以一个工程师的视角，将合适的资产进行组装，为客户提供从资产配置（β）到基金精选（α）的全天候财富管理解决方案。

问：你曾经管理过保险资金，可以给大家讲讲感受吗？

管宇：险资是保命的钱，特别强调风险控制，强调绝对收益。那么如何才能在严控风险的前提下实现绝对收益的目标呢？我在平安产险构建了自上而下的大类资产配置体系。资产类别覆盖权益（A股、港股、美股）、固收、量化对冲、黄金、商品、REITs等资产。以全天候的资产配置，降低组合波动，严控风险，实现绝对收益目标。相比险资，公募的资产类别较少。公募基本以固收、权益和货币为主。险资除了以上三类资产，还有金融产品、债权计划、地产REITs等资产。资产类别更多，因此组合波动更小。我在保险公司管理的3000多亿组合，90%以上的收益来自于资产配置（SAA）。

问：你是如何理解资产配置的？

管宇：目前大家理解的资产配置一般就是股债二八开或一九开。其实真正的资产配置，是一个全局的优化问题。解决的是两个问题：首先是期望输入的系统参数越准确越好。即期望每类资产的预期收益率和波动率和资产的实际走势越接近越好。其次是，即使当预期收益率和预期波动率和资产实际走势差距较大，我们期望优化的结果离最优解越接近越好。用通俗的语言讲，就是优化出来的资产配置的结果抗风险能力强。

问：FOF解决了投资中的哪些问题？

管宇：首先，FOF可以为投资者提供专业的资产配置方案。它会在不同类别的大类资产进行组合配置，如股票、债券、商品等，依靠不同种类资产之间的弱相关性以把握资产中长期主要趋势并适当分散风险。

其次，FOF帮助投资者优选基金。面对1万多只公募基金、上百多家基金公司，基金配置不仅要明确基金的风险收益特征和投资风格，还要结合静态行业数据和动态持仓数据，从中精选长期业绩可持续、风格不漂移的基金，将这些精品基金以特定的比例组合在一起，根据市场变化动态优化持仓，最终成为投资者资产包中更精细化的投资方式。

降低组合波动，提升持有体验。FOF投资的基金种类比较多，不仅可以投资境内的公募基金、QDII基金、商品基金，还可以直接投资于股票、债券、资产支持证券等，组合中不同类别的基金呈现弱相关性，使得组合风险得到分散；FOF经过了两次分散化，持有体验更好。公募基金本身已经被基金经理进行了行业或标的选择实现分散化投资，这是第一层次的分散。当FOF基金管理人挑选优质的基金等于进行了第二层次分散，因此波动性得以降低，提升风险收益比。

问：当下的FOF投资中，难点和机遇分别是什么？

管宇：我们参考美国市场，FOF占比大约12%。当前国内FOF总规模2千多亿，占比1%左右，才刚刚起步，发展空间巨大。从投资角度，FOF赚的是资产配置的钱（90%的收益来自资产配置），而当前公募基金的资产类别较少。公募基本以固收、权益和货币为主。不过随着监管政策的推出，公募的资产类别也会逐步丰富。比如去年推出了REITs，目前还有一些商品基金和黄金ETF。未来随着资产类别的增多，资产配置将更加如虎添翼，推动FOF迈入大类资产配置的新时代。

问：投资者应该以什么样的观念或者方法投资FOF？

管宇：首先，资产配置是FOF的核心，要考察FOF管理人的战略资产配置能力。例如：FOF管理团队是否有完善的资产配置体系？是否有丰富的资产配置实战经验？

其次，考察基金筛选能力。大类资产配置最终必须落地到各类基金的配置。即便同类型基金之间，收益表现也存在很大差异。因此，能否筛选出优秀的基金，是挑选FOF的一个重要考察方面。

第三，选择匹配自身风险偏好的FOF产品。按照基金持有期限的不同，FOF产品定位为长期投资，因此发行的产品主要以固定持有期为主要运作方式，按照最短持有期限的不同，可以进一步划分为3个月、6个月、1年的短期产品，和长达2年、3年、5年的中长期产品。按照基金风险水平的不同，FOF产品也分为高风险型、中风险型和低风险型。投资者为了获取高收益而配置了与自身风险承受能力不匹配的高风险型FOF基金产品，很容易在后期承受不住净值波动和回撤而割肉离场。

所以，投资者需要根据自身情况，结合预期收益率、风险承受能力、资金期限长短等多方面的因素进行综合考量，合理评估FOF基金产品与自身投资需求的匹配度。

问：对于未来市场，你是怎么看的？

管宇：今年内外宏观环境较为复杂，国内股指经过大幅波动后又大幅反弹，但7月以来在经济修复放缓的背景下，股指开始震荡调整。美股在美联储加息的背景下叠加市场对于美国衰退预期的增强，美股同样是走出了V型结构。固收方面，上半年债券收益率整体呈现窄幅震荡格局，在全球加息以及国内稳增长的环境下，利率走得非常克制。

展望未来，国内对于稳增长的诉求仍然没有改变，大方向上仍然看经济呈现修复的格局，但是阶段性受到需求偏弱的影响经济动能存在一定压力。下半年基建投资、制造业投资和出口这三个拉动经济项大概率保持韧性但边际上有转弱风险，观察是否有超预期的政策。虽然二季度货币政策报告提高了对于国内通胀的关注度，年内通胀阶段性破3的可能性存在但并不构成短期宏观环境的主要矛盾。

在此背景下，A股当前估值处于合理水平，盈利处于触底回升阶段。虽然全球流动性收紧对于权益市场可能会形成一定压制，但长期来看，随着经济底的逐步确立，A股的吸引力将逐步凸显。而港股估值处于历史低位，基本面逐步改善，具备较好的投资价值。美股经过上半年的大幅下跌，泡沫大幅挤压，估值已回落至合理区间，但仍需防范美联储不断加息缩表可能会导致美国经济陷入衰退的风险。

固收方面，本周央行降低MLF利率10bp以及OMO利率10bp，继续推动债券市场走强。一方面金融和经济数据显示经济在复苏的轨迹上面临很大压力；另一方面也体现出央行对于降低实体经济融资水平以及对于经济增长的诉求。所以宽货币的目的是为了宽信用，同时债券收益率经过持续下行已处于较低水平，向下亦有较多支撑位且空间有限。但短期做多情绪仍然存在，后续观察宽信用效果。

基金有风险，投资需谨慎。以上为嘉宾访谈问答实录，仅代表被访者个人看法，不代表今日头条和新华财经观点。

编辑：罗浩

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