【财经分析】新股为何频现上市首日破发？对后市将产生哪些影响？

新华财经北京10月28日电（记者闫鹏） 继28日成大生物上市首日开盘后跌逾20%，A股已连续五个交易日出现新股上市首日破发，引起市场广泛关注。业内人士认为，新股上市首日接连破发受到多重因素影响，公司基本面和注册制询价新规是直接原因。新股破发是一个积极信号，意味着IPO市场的生态环境正在发生积极变化，对投资者的研究能力提出更高要求，市场化的价值发现功能逐渐发挥作用。

新股上市首日出现接连破发

近日，新股上市首日接二连三的跌破发行价。22日，科创板新股中自科技上市首日即告破发，成为A股今年首只上市首日破发新股。25日科创板凯尔达、创业板可孚医疗上市首日双双一度破发。紧接着，26日、27日和28日三个交易日均出现新股上市首日破发现象，自此A股连续五个交易日出现新股上市首日破发，实属罕见。

以发行价高达110元的成大生物为例，在28日开盘后跌逾20%，中一签500股将浮亏1万多元，打新不再“稳赚不赔”。

实际上，在注册制改革持续深化的背景下，新股破发已不是新鲜事。比如10月21日，德昌股份上市首日涨停板被打开，上市首日收盘涨幅为29.74%。再比如，上市9个交易日的丽臣实业连续8日下跌，10月27日该股收盘价为42.31元，较发行价45.51元已跌超7%。

据统计，截至27日收盘，今年年内已有46只新股跌破发行价，其中，跌幅最大的分别是尤安设计、奥泰生物，股价均相较发行价跌去超30%，并且有多只次新股处于破发的边缘。

一家中型券商投行负责人表示，在以前审核制的背景下，原来的新股发行都是统一的“隐形”的23倍市盈率，发行之后连续很多个涨停板都时有发生。而现在，在注册制的背景下，发行价是由市场来决定，市场化的价值发现功能会逐渐发挥作用，近来新股首日破发频现即是印证。

基本面变化和发行价较高或是破发主因

新股上市首日接连破发原因何在？业内人士认为，这主要是公司基本面和注册制询价新规双重影响下的结果。

“新股破发的原因有很多，例如政策方面新股发行节奏加快、近期市场人气不旺以及市场各方盲目推崇‘新股不败’而引发的持续高价发行等因素影响，导致近期新股频现破发的情形。”著名经济学家宋清辉表示，新股破发归根结底仍旧是企业自身出现了问题，如新股基本面欠佳或是主导因素。

比如，25日上市首日双双破发的新股可孚医疗和凯尔达，均在招股说明书中预计前三季度业绩将出现同比下滑。其中，可孚医疗招股说明书显示，可孚医疗从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，2018年至2020年营业收入复合增速为29.76%，归母净利润复合增速为85.90%。但随着疫情过后防疫物资销售回归常态，可孚医疗预计2021年1-9月营业收入和净利润同比分别下降2.18%、6.5%。

值得注意的是，近期破发新股还有个普遍的特征，即较高的发行定价，这与此前注册制IPO发行与承销规定修改（以下称“询价新规”）密切相关。

9月18日，针对实践中出现的为博入围“抱团报价”等新问题，证监会、沪深交易所及中证协先后相继发布了“询价新规”，修订将新股发行定价中最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，同时简化突破“四值孰低”（网下投资者剔除最高报价部分后剩余报价的中位数和加权平均数，以及公募产品、社保基金和养老金剩余报价的中位数和加权平均数，此四个数的最低价简称为“四值孰低”）定价时的发行流程等内容。

从目前情况看，注册制“询价新规”后让定价博弈空间更大，新股整体报价中枢出现上移。据不完全统计，自询价新规实施以来，截至27日，完成询价的27家创业板、科创板公司平均发行市盈率40.39倍，而此前在年内注册制上市的新股平均发行市盈率为30.49倍。

国泰君安证券分析师王政之认为，“询价新规”的修订让新股定价权由原本的买方市场向卖方转移，企业募资额不足的现象得到缓解，而对于打新投资者来说，需警惕新股上市涨幅收窄乃至破发现象的发生。

新股破发对投研能力提出更高要求

“并不是‘询价新规’的落地催化了新股破发，而是询价新规改善此前本就不合理的新股定价制度，打破了新股发行‘稳赚不赔’的局面。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳表示，未来新股打新收益下滑是大势所趋，但这也是好事，意味着新股定价机制更趋于合理，降低了一二级市场的差价。

对于新股破发带来后市影响，上述券商投行负责人认为，一方面，短期将使询价机构和网上投资者短期参与打新变得更加谨慎，需要对于IPO企业要有充分的了解和认知，更将强调研究能力；另一方面，未来部分定价过高的公司可能出现募资额不足的现象，同时降低了询价机构中间套利的空间。

事实上，首日破发体现了注册制要求下市场化定价原则，打破了“新股不败”的思维定式，这也说明IPO市场的生态环境正在发生积极变化，市场化的价值发现功能逐渐发挥作用。

“打新将越来越关注基本面，IPO定价由博弈行为转变为对新股真实价值的判断，而投资者将会只选择有可能赚钱的新股去申购，从而形成新股市场的优胜劣汰。”财经评论员王强认为，与中签率相比，市场的价值发现能力对于投资者更加重要。当赚取一二级市场价差不再是无风险收益，轻研究重博弈的定价方式将出现明显变化，收益分配也将回归研究能力。

新股接连破发是否意味着市场更加趋于理性，业内仍有争议。资深投行人士王骥跃认为，从定价到打新到上市存在时间差，所以现在的破发并不应理解为打新市场回归理性，而是炒新的投资者变得更为谨慎。他认为，在破发情形出现之后的新股定价、发行和打新中，才能看到询价机构和打新市场是否回归理性。

但较为明确的是，面对上市首日接连破发情况，投资者可能需要逐步去适应。

编辑：罗浩

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